證券時報記者 許盈

　　近年來，場外衍生品一直是備受券商看好的新興業(yè)務之一。2021年，“雪球結構產(chǎn)品”火爆資本圈，讓投資者見識了這種敲入敲出式收益憑證；當前，隨著“基金經(jīng)理違規(guī)參與場外期權被查”事件的發(fā)酵，場外期權又極大地引起了投資者的關注。

　　事實上，收益憑證與場外期權正是券商場外衍生品業(yè)務中最主要的兩個組成部分，近兩年獲得了蓬勃發(fā)展。

　　場外衍生品業(yè)務倍增

　　所謂場外期權，是指在非集中性的交易場所進行的非標準化的金融期權合約，是根據(jù)場外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。場外期權以機構參與為主，券商、期貨公司風險子公司、私募等是主要的參與者。簡單來說，客戶僅需按交易規(guī)模支付某一比例的權利金，就能在約定的時間以約定的價格買入或賣出約定數(shù)量的股票。

　　此次曝出的個人違規(guī)參與場外期權交易的灰色利益鏈中，這些個股期權的來源主要是場外期權交易商(券商)，以及部分期貨子公司。

　　據(jù)中證協(xié)最新統(tǒng)計，截至2022年1月末，場外衍生品名義本金規(guī)模達2.08萬億元，同比增長57.73%；2018年~2021年復合增速達79.85%。其中，收益互換、場外期權名義本金分別為0.98萬億元、1.09萬億元，近3年(2018年~2021年)復合增速分別達144.28%、53.06%。

　　開展場外衍生品業(yè)務，需要具有交易商資質。8月6日，中證協(xié)發(fā)布了最新一期場外期權交易商名單，共有44家券商上榜。其中，一級交易商仍為“舊面孔”的8家頭部券商，分別是廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券；二級交易商則首次出現(xiàn)“減員”，減少了東北證券和信達證券，另有5家二級交易商進入“過渡期”，期間不得新增業(yè)務規(guī)模。

　　國泰君安非銀團隊認為，這是中證協(xié)對場外期權業(yè)務監(jiān)督力度有所加強的反映。監(jiān)管力度的加強，有利于規(guī)范經(jīng)營的頭部券商將市場份額進一步集中。

　　據(jù)了解，監(jiān)管對券商參與場外期權交易實施分層管理，根據(jù)各家公司資本實力、分類結果、全面風險管理水平、專業(yè)人員及技術系統(tǒng)情況，分為一級交易商和二級交易商。根據(jù)規(guī)定，一級交易商應當在滬深證券交易所開立場內個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易；二級交易商僅能與一級交易商進行場內個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內個股對沖交易。

　　從業(yè)務競爭格局來看，目前場外衍生品業(yè)務呈現(xiàn)明顯的頭部集中現(xiàn)象。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，在2021年度券商基于柜臺與機構客戶對手方交易業(yè)務收入(主要是指場外期權業(yè)務)排名中，20家券商的場外期權業(yè)務總收入達112億元，同比增長59.46%。中信證券、申萬宏源、華泰證券、中金公司、海通證券共5家券商該項收入均超過10億元。

　　方正證券金融團隊認為，場外衍生品業(yè)務對人員的數(shù)理背景、交易經(jīng)驗、系統(tǒng)開發(fā)都有一定的要求，也考驗券商的業(yè)務模式、業(yè)務流程、產(chǎn)品管控、風險管理的成熟度，因此相關券商一旦建立優(yōu)勢很難在短時間內被超越。

　　強監(jiān)管規(guī)范業(yè)務發(fā)展

　　多年來，場外期權一直在行業(yè)強監(jiān)管下穩(wěn)步成長。

　　早在2017年場外期權迎來爆發(fā)式增長時，監(jiān)管層就于當年9月發(fā)文叫停了期貨風險子公司與個人開展場外個股期權交易業(yè)務。

　　2018年5月，監(jiān)管層向券商下發(fā)了《關于進一步加強證券公司場外期權業(yè)務監(jiān)管的通知》，旨在規(guī)范場外期權業(yè)務的開展。其中對于法人參與提出了最近1年末凈資產(chǎn)不低于5000萬元等多項要求，大幅提高私募基金和個人投資者的參與門檻，同時有效降低私募通道業(yè)務的熱度。

　　此外，監(jiān)管層還強調穿透工作，要求券商對私募基金的真實身份、資金來源合法性等進行核實，有力地落實了投資者適當性管理。

　　2021年，中證協(xié)先后制定《證券公司場外期權業(yè)務管理辦法》《證券公司收益互換業(yè)務管理辦法》，對相關業(yè)務進行進一步規(guī)范。

　　值得一提的是，今年6月2日，證監(jiān)會罕見地連出三張罰單，劍指場外期權業(yè)務，中金公司、華泰證券、中信建投等3家一級交易商被點名，其中中金公司就因為1筆場外期權合約對手方為非專業(yè)機構投資者而被出具警示函。